究竟是恶劣的市场操纵，还是合法的交易策略？
在印度市场监管机构指责Jane Street Group LLC人为影响股票和期货价格，以从巨额期权押注中获利之后，围绕这个问题的讨论正在阿姆斯特丹、香港、纽约等全球各地的高频交易员中引发巨大反响。这个案件表明，非法交易与做市和套利等常规交易活动之间的边界有时很模糊。
Jane Street之前表示没有做错任何事。预计该公司将辩称，其大规模印度期权交易是为了满足散户投资者的超大需求，并试图缩小现货、期货和期权市场之间的价格差距。
在包括印度在内的一些司法管辖区，监管当局必须证明被指控操纵的交易员意图误导其他市场参与者，并损害他们的利益。这有时归结为是否存在内部沟通记录，或其他证据表明交易员知道自己所做的事情存在争议。
“有些界限总是很模糊”，使得套利交易和操纵市场难以区分，印度律师事务所Economic Laws Practice的合伙人Manendra Singh表示。他说，如果激进的交易模式对其他投资者造成不利影响，监管机构就会认为这种模式存在问题。
判断操纵行为的关键因素通常还包括，该行为是否以一种非自然方式影响市场价格，或者除了盈利之外没有其他经济目的。高频交易公司利用算法在瞬间利用价格差异进行交易，这使得监管机构更难以揭穿和破解这些交易策略。
“在印度，市场不当案件很大程度上取决于证明其意图，”IC RegFin Legal驻孟买专门处理基金和资产管理相关监管问题的律师Prakhar Dua表示。他称，Jane Street的交易量是否足以使其策略具有操纵性，或者这些策略本身是否本质上被滥用，还有待观察。
Estee Advisors投资主管Vivek Sharma认为，从印度证券交易委员会长达105页的临时命令中所描述的Jane Street交易活动来看，似乎是“一种非常标准的指数套利策略”。在他看来，引起关注的是它对价格的影响。
印度证券交易委员会指控Jane Street的“指数操纵”，包括大举影响印度国家证交所Nifty银行指数的成分股价格。
2024年1月的一天，Jane Street在期权市场上大举做空金融股指数，同时买入相关股票和期货，监管机构称这人为支撑或推高了价格。根据印度证券交易委员会的数据，Jane Street的期权头寸是其现货和期货多头头寸的7.3倍。
该公司当天上午的股票购买量占Nifty银行指数12支股票中10支股票成交额的大约16%至25%，使Jane Street成为当时整体上更大的股票净买家。当天晚些时候，该公司逆转了交易。
印度证券交易委员会表示，“所有迹象表明这些交易实际上并非独立交易，而是Jane Street在Nifty银行指数期权中为自身交易和持仓谋利而采取的有意操纵指数的策略的一部分。
监管机构表示，发现该公司在多个衍生品合约到期日的交易中存在操纵行为，指控Jane Street通过“非法收益”赚取了484亿卢比（5.53亿美元），并导致散户和其他人蒙受损失。
Jane Street 7月初在给员工的备忘录中表示，其在2024年1月17日上午所做的事情实际上是基本指数套利交易的例证。该行表示，当时是寻求使股票和期权价格保持一致，而这正是做市商努力做的事情。
Libor案说明此类诉讼的结果有多么不确定。在发现支持相关指控的信息和文件之后，美国和欧洲监管机构对银行罚款超过90亿美元，但上个月剧情出现反转，英国更高法院推翻了针对Libor操纵丑闻中两名前交易员的刑事定罪。
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